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　　聚和材料(688503) 事务 2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现停业收入67。6亿元同比增加61。8%，实现归母净利润3。0亿元，同比增加11。1%，实现发卖毛利率10。9%，同比提拔0。7pct。 此中2024Q2公司实现停业收入38。1亿元，同比增加59。0%，环比增加29。1%，实现归母净利润2。2亿元，同比增加53。6%，环比增加194。4%，实现发卖毛利率13。0%，同比提拔1。7pct，环比提拔4。7pct。 银浆出货不变增加，盈利能力提拔 2024H1公司光伏导电银浆营业实现停业收入67。3亿元，同比增加63。0%，实现毛利率10。9%，同比提拔1。2pct，实现银浆出货量1163吨，同比增加38。14%，此中N型出货占比70%。公司目前具备浆料年产能国内3000吨+泰国600吨，四川宜宾启动筹建西部，设想产能500吨；同步推进3000吨/年银粉产能+300吨/年玻璃粉产能的扶植和有序，跟着银粉及玻璃粉自供比例的提拔，无望增厚公司光伏导电浆料的盈利能力，同时提高原材料的保供能力，改善成本不变性。 沉视研发立异，产物矩阵结构逐渐完美 N型电池片手艺渗入率快速提拔，下逛对光伏转换效率极限的逃求，要求导电浆料的手艺升级加快。公司沉视手艺立异、产物升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入4。1亿元，同比增加47。9%，占营收比例6。1%。公司已成功实现LECO烧结银浆、TOPCon密栅窄线宽后背细栅银浆等新手艺产物量产；HJT浆料继续升级，银包铜产物体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产；BC丝网印刷高温浆料、钙钛矿叠层超低温浆料等手艺均有所结构。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年停业收入别离为152。4/176。9/203。3亿元，同比增速别离为54。3%/25。1%/13。7%。EPS别离为2。82/3。53/4。01元/股。2024Q2银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业合作影响，加工费遭到部门挤压，但跟着公司产能有序，产物矩阵结构逐步完美，持久盈利能力具有较强支持，维持“买入”评级 风险提醒：光伏拆机量增速不及预期；银价发生较大波动；海外政策变更风险。

　　聚和材料24半年报点评：Q2业绩超预期，营业拓展无望打开新成长曲线) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收67。65亿，同比+61。8%，归母净利润2。99亿，同比+11。1%，毛利率10。9%，同比+0。7pct；24Q2实现营收38。12亿，同比+59。0%，环比+29。1%，归母净利润2。23亿，同比+53。6%，环比+194。4%，毛利率13。0%，同比+1。7pct，环比+4。7pct。 业绩点评：Q2业绩环比提拔，次要系：1）银浆出货环比增加，24Q2银浆出货约613吨，环比提拔11%，此中N型银浆出货约484吨，环比提拔47%，N型占比从24Q1的60%提拔至Q2的近80%；2）产物布局优化以及白银库存收益使得公司盈利能力环比提拔，Q2分析毛利率13%，环比提拔5pct 产物营业横纵向拓展，打开将来新增加曲线 光伏领境：持续选代立异光伏银浆的同时，向非光伏银浆延长。一方面，已开辟出新一代光伏组件封拆定位胶、绝缘胶及电池胶等系列产物。目前0BB定位胶已正在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶取电池胶系列产物也已成功推出，帮力BC组件的财产化历程。另一方面，向上逛银粉领延长，公司量产银粉已实现PERC、TOPCOn银浆的全系列笼盖，产物单月产能超4OT，单月发卖超20T。此外，HJT片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处置工序调研根基完成、银包铜粉完成根本的理化尝试并进入小试阶段。 非光伏领境：2024上半年，公司已实现通信器件，根本电子元器件等市场的产物结构及单月吨级量产出货。同时，正在汽车电子范畴，已正在多款新能源汽车中完成导入，并起头正在更多车型长进行认证。估计鄙人半年实现更多的市场笼盖和客户渗入。 盈利预测取投资评级：考虑下逛电池排产偏弱影响银浆出货节泰以及合作加剧等要素，我们下修公司业绩，估计公司24-26年实现归母净利润别离为6。2/8。0/9。3亿元（前预测值7。6/9。5/10。7亿），同比+40%/+29%/+16%，当前股价对应PE别离为11/9/8倍，维特“买入”评级。 风险提醒：光伏需求不及预期：合作加剧：客户导入节泰不及预期等。

　　聚和材料(688503) 业绩简评 2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现停业收入124。88亿元，同比+21。35%；实现归母净利润4。18亿元，同比-5。45%；2025年一季度实现停业收入29。94亿元，同比+1。38%，实现归母净利润8965。33万元，同比+18。24%，业绩合适预期。 运营阐发 现金流显著改善，减值风险逐渐：2024年公司光伏银浆产物出货量为2024吨，同比增加10%，此中N型占比约78%，较上半年提拔8PCT，计较下半年N型光伏浆料出货占比接近90%。2024年公司计提减值丧失1。4亿元，此中信用减值丧失0。9亿元，对部门存正在严沉运营风险的客户进行充实计提；资产减值丧失0。5亿元，次要来自商誉和存货贬价丧失。截至25Q1末公司运营性现金流-1亿元，较24岁尾添加约8亿元，通过上下逛布局优化、严酷管控，下逛回款趋向向好。 多线光伏产物持续迭代，前瞻结构贱金属浆料帮力降本：光伏范畴，公司正在研导电浆料产物全面笼盖N型TOPCon、HJT、XBC及薄膜电池分歧手艺线的产物需求，适配LECO手艺、超窄线宽印刷、多膜层布局、光注入退火、双面poly、合金浆料等新手艺，实现TOPCon新型烧结手艺银浆、HJT银浆及低成本导电浆料产物的量产供货，此外推出德朗聚新型绝缘胶产物、无效处理BC组件工艺痛点。同时，前瞻性结构少银、无银化产物，推出“超细线印刷+低固含+无从栅”手艺、银包铜浆方案、新型0BB手艺婚配浆料产物，初创光伏铜浆产物，霸占空气烧结手艺瓶颈，已对接支流一体化组件客户及配套设备厂商，正在多轮靠得住性测试中机能表示优异，实现小批量出货。 横向拓展产物矩阵，冲破保守材料供应商脚色：光伏范畴外，公司精准切入新能源取电子行业交叉范畴的功能材料市场，2024年成功进入电子元器件行业龙头企业供应链，并逐渐构成“材料定制开辟-器件结合设想-产线工艺婚配优化”的金属化方案供给能力。 盈利预测、估值取评级 按照公司出货环境及最新营业进展，下调公司2025-2026年盈利别离至4。94（-45%）/5。48（-48%）亿元，新增2027年盈利为5。99亿元，对应EPS为2。04/2。26/2。48元，当前股价对应PE别离为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提醒 新手艺渗入不及预期，研发进展不及预期。

　　聚和材料(688503) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年半年度演讲。24H1公司实现营收67。6亿元，同比+61。8%；归母净利润3。0亿元，同比+11。1%；扣非净利润3。3亿元，同比+65。9%。此中24Q2公司实现营收38。1亿元，环比+29。1%；归母净利润2。2亿元，环比+194。4%；计提资产减值丧失+信用减值丧失约9900万元。 LECO成为TOPCon电池标配工艺，公司TOPCon电池银浆出货占比提拔，盈利持续提拔。24Q2TOPCon电池排产占比近80%，且LECO工艺成为TOPCon产线标配，因而公司TOPCon银浆占比从一季度的60%提拔至二季度的80%。出货量方面，24H1公司银浆出货1153吨，此中一季度约550吨，二季度约613吨环比提拔11%+。LECO银浆银浆加工费更高，盈利更好，加之二季度银价上涨带来部门银点收益，二季度公司盈利能力全面提拔：毛利率较Q1提拔4。7pp至12。96%；净利率提拔3。3pp至5。85%。 新手艺产物持续研发取拓展，产物矩阵拓宽。公司持续加强电池新手艺配套银浆产物研发，环绕“超窄线宽快速印刷手艺”，“高醋酸靠得住性烧结系统手艺”，“硼扩激光SE婚配银浆手艺”，“高铜含低电阻低温浆料手艺”，“LECO烧结高机能银浆”，“P-Poly低接触低复合银浆手艺”，“0BB高效低成本银浆手艺”等多项光伏金属化环节手艺进行冲破立异。0BB封拆定位胶实现规模化量产，并退出BC绝缘胶和电池胶系列产物。正在非光伏范畴，正在通信器件、根本电子元器件等市场的产物实现单月吨级量产出货。 二季度运营性现金流转正。24Q2公司加强回款，运营性现金流净额7。6亿元，环比转正；二季度末公司货泉资金7。3亿元，正在手资金充脚。 盈利预测取投资：公司为光伏电池银浆龙头，成本取盈利劣势显著。赐与2025年13倍PE，方针价44。20元，维持“买入”评级。 风险提醒：全球光伏拆机需求不及预期的风险；原材料价钱大幅波动的风险；合作加剧，盈利能力下降的风险。

　　聚和材料(688503) 事务：2025年4月27日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现停业收入124。88亿元，同比+21。35%；实现归母净利润4。18亿元，同比-5。45%；实现扣非净利润4。06亿元，同比+2。52%。 25Q1公司实现停业收入29。94亿元，同比+1。38%，环比+12。50%；实现归母净利润0。90亿元，同比+18。24%，环比扭亏；实现扣非净利润0。89亿元，同比+5。90%，环比扭亏。 银浆出货小幅增加，N型浆料劣势显著。2024年，公司光伏导电浆料出货量为2024吨，同比增加1。06%，继续连结行业领先地位，此中N型光伏导电浆料出货量为1576吨，占比达77。87%；实现收入123。21亿元，同比增加20。75%；毛利率为8。56%，同比下降1。08pct。公司持续研发立异，建立涵盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等所有支流电池手艺线的全套金属化处理方案；向上延长财产链结构，常州两个项目落地后，将具备大规模量产电子级金属粉体的能力和年产300吨无机粉体出产能力；公司提前适配海外客户的电池手艺要求并成功融入海外客户供应链系统，海外营业无望增加。25Q1，公司光伏银浆不变出货，控费增效持续推进，净利润环比扭亏。 光伏铜浆无望加快导入，帮力行业无银化。2024年，公司初创可量产使用于光伏范畴的铜浆产物，包罗纯铜浆料及银包铜浆料。公司通过正在铜粉中添加自从研发的抗氧化剂及烧结剂成分，实现了纯铜浆料正在空氛围围下300°C快速烧结；同时，通过援用“种子层”手艺，显著降低铜离子取电池硅基体间接接触所导致的复合丧失问题。按照实测数据表白，正在不异单片银耗前提下，采用纯铜浆料的电池效率表示取银浆对照组根基持平，优于铝浆对照组+1%。演讲期内，公司已对接支流一体化组件客户及配套设备厂商，铜浆产物正在多轮靠得住性测试中机能表示优异，并已实现小批量出货，将来行业降本增效加强，公司铜浆产物大规模出货后有帮于增厚公司利润。 非光伏导电浆料营业稳步成长。匠聚依托电子浆料平台化手艺，开辟出适配片式电阻、电容、电感等微型化、高频化元器件的公用浆料，显著提拔器件导电效率取靠得住性。德朗聚现已开辟出高机能导电胶、新一代光伏组件封拆定位胶、绝缘胶等系列产物，此中，封拆定位胶以帮力0BB工艺手艺前进，目前已正在相关客户实现规模化量产。 投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为141。36、152。13、164。01亿元，归母净利润别离为4。96、6。58、8。40亿元，以4月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为15X、12X、9X，公司是光伏浆料龙头企业，光伏铜浆无望加快导入，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，市场所作加剧，铜浆导入不及预期等。

　　聚和材料(688503) 投资要点 事务：近日，东方日升颁布发表正在HJT电池片产线上铜浆的测试导入和量产工做正正在展开。从目前的产线成果来看，铜浆正在HJT产物上的使用，曾经取得了较为优良的成果，正在电池效率的环境下，可以或许使得电池单瓦纯银耗量由现正在的6mg/W达到0。5mg/W。 聚和材料铜浆手艺行业领先。近期公司首席科学家OKAMOTOKUNINORI出席无银化/少银化论坛并颁发，颁布发表公司通过正在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，初创推出可用于光伏电池的铜浆产物。产物具有三大劣势：1）烧结温度可低至300℃，可以或许正在空气中烧结且无需氮气，从而有益于降低电池碎片率；2）取保守聚合物粘接铜粉方案（如HJT低温浆料、银包铜浆料等）比拟，线电阻更低、电池效率表示更为优异；3）按照测试成果，以保守银浆印刷方案为基准组，取铝浆产物比拟，聚和铜浆产物正在使用于电池后背细栅且正在浆料单耗不变环境下，电池效率几乎无丧失，而铝浆产物则存正在1%的电池效率丧失。 铜浆手艺将来量产导入无望提拔公司业绩，实现量利齐升。金属化对于电池降本增效具有主要感化，银浆环节手艺迭代不竭推进是单环节连结盈利的主要缘由。后续铜浆逐渐导入量产将进一步提拔公司手艺劣势，贱金属替代及手艺溢价无望提拔公司浆料产物毛利率，同时提拔公司市占率，估计无望带动公司业绩实现量利齐升。 投资：受益于手艺持续迭代及新营业成长，估计公司龙头地位持续安定，看好公司持久成长。下半年以来银点由高位回落，同时下逛电池组件运营情况形成公司出货量下降，估计公司2024-2026年实现停业收入135。77/159。07/178。36亿元，同比+31。94%/+17。16%/+12。13%，公司2024-2026年归母净利润为5。67/7。30/8。32亿元，对该当前P/E为25。39x/20。04x/17。58x，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）光伏全球拆机波动风险；（2）应收账款坏账风险；（3）上下逛价钱波动风险。

　　聚和材料(688503) 事务： 2月24日，公司发布2024年度业绩快报。 2024年，公司实现营收125。14亿元，同比+21。61%；归母净利润4。19亿元，同比-5。24%。 概念： 2024年公司归母净利同比-5。24%，扣非归母净利润同比+0。24%。 公司下逛光伏电池环节合作加剧，光伏行业进入洗牌阶段，部门客户回款不及预期，公司分析判断应收账款收受接管风险，审慎计提相关坏账丧失，影响部门利润。 全球光伏银浆龙头，新建银粉产能3000吨。公司次要产物为光伏导电银浆，2023年公司的光伏导电银浆全球市场拥有率达到34。40%，排名全行业第一位。此外公司持续向上逛结构，新设的募投项目估计投资12亿正在常州扶植“高端光伏电子材料项目”，该项目完成后将具备年产3000吨电子级银粉的能力。 光伏无银化加快推进，铜浆打开成漫空间。公司凭仗持久堆集的材料和配方设想能力，紧跟电池手艺趋向，实现HJT银包铜浆料产物的体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产，浆料持久靠得住性也获得显著提拔。 盈利预测及投资评级：公司是全球光伏银浆龙头，紧跟光伏行业新手艺更迭对银浆材料降本增效的要求。估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。19/6。75/7。97亿元，当前股价对应2024-2026年PE别离为29。3/18。2/15。4倍。我们拔取帝科股份、博迁新材、福莱特、福斯特做为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值为40。8/25。2/19。3倍，公司当前估值合理。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：行业政策变更风险；下逛需求变更风险；行业合作加剧；手艺前进不及预期；原材料价钱波动风险；确认收入节拍不及预期的风险。

　　聚和材料(688503) 事务： 2024年，公司实现停业收入124。88亿元，同比增加21。35%，归属于上市公司股东净利润4。18亿元，同比下滑5。45%，同比增加2。52%；2025年一季度实现停业收入29。94亿元，同比增加1。38%，归属于上市公司股东净利润8965。33万元，同比增加18。24%，扣非后归母净利润8858。69万元，同比增加5。90%。 点评： 公司运营稳健，业绩韧性十脚。公司是全球领先的新型电子浆料供应商，产物涵盖光伏市场支流浆料产物。2024年，正在光伏行业产能显著过剩，财产链价钱低迷，企业遍及吃亏的严峻运营形势下，公司扣非后净利润仍实现稳健增加，表现出公司较强的产物合作力和运营办理能力。 具体来看，公司全年发卖光伏导电浆料2024。12吨，同比略增1。06%；发卖均价6086。95元/公斤，同比增加19。48%；每公斤毛利521。04元，同比添加6。10%。公司光伏导电浆料营业毛利率8。56%，同比下滑1。08个百分点。2024年，白银价钱较着上涨带来单元发卖均价的显著提拔，而每公斤毛利取浆料的加工费相关。公司单元浆料加工费略有添加受TOPCon电池浆料加工费不变以及BC电池浆料、HJT浆料坚挺影响。2024年公司计提减值丧失1。4亿元，此中，信用减值丧失8797。72万元，资产减值丧失5276。67万元。信用减值丧失次要针对的是应收账款坏账丧失，而资产减值丧失次要为聚有银商誉减值、泰国工场固定资产减值及存货贬价。 2025年第一季度，受下逛太阳能电池排产添加影响，公司的光伏导电浆料出货量跨越440吨，环比添加7。32%；发卖毛利率和发卖净利润率别离达6。33%和2。94%，别离变化-1。92%和0。38个百分点。公司运营连结稳健成长态势。 公司光伏导电浆料产物系统齐备，紧跟电池新手艺实现产物升级。公司太阳能电池导电浆料产物涵盖PERC电池从、细栅银浆，TOPCon正、后背从副栅成套银浆，HJT电池用从、细栅银浆及低成本导电浆料，X-BC电池导电银浆以及钙钛矿叠层超低温导电浆料，可以或许满脚分歧电池厂商的差同化产物需求。公司高度注沉研发投入，成立完美的研发系统并取客户需求慎密连系，持续提拔公司焦点合作力。公司把握光伏导电浆料“少银化、无银化”趋向，优化浆料布局设想，满脚客户定制化浆料需求，推出“超细线印刷+低固含+无从栅”手艺、银包铜浆方案以及新型0BB手艺婚配浆料 产物，鞭策客户的降本增效。 公司光伏导电浆料营业行业地位安定，非浆料营业快速成长。因为太阳能电池手艺迭代速度较快，导电银浆需要不竭婚配新电池手艺需要，行业存正在较着的手艺门槛。2024年，公司光伏导电浆料销量为2024吨，市占率约30%，正在TOPCon电池后背细栅、BC P-Poly等导电浆料市占率超40%，公司领先地位劣势较着。公司子公司匠聚正在高端电子浆料范畴打破海外企业垄断，产物使用于根本电子元器件、汽车电子、5G通信器件等范畴，无望实现快速增加。公司子公司德朗聚开辟封拆定位胶使用于0BB工艺并正在多家光伏龙头企业中快速推进，正在消费电子范畴开辟出视窗粘接胶、OLED封拆胶等产物，打破进口垄断。同时，德朗聚推出汽车电子范畴成套胶水处理方案，针对性研发出水处置膜材布局胶、机械布局胶、灌封补强胶等产物，打开市场空间。 公司完成金属粉体的原材料把控，有益于提拔持久合作力。光伏导电浆料次要以高纯度金属粉体、玻璃粉、无机原料等形成，此中，金属粉体做为导电材料，质量的好坏性间接影响到电极材料的体电阻、接触电阻等。公司子公司聚有银鞭策电子级银粉的全面国产化，实现自产银粉的机能劣势和成本劣势。公司拟投资12亿元正在常州扶植“高端光伏电子材料项目”以及拟投资3亿元正在常州扶植“公用电子功能材料工场及研发核心扶植项目”，力求实现大规模量产电子级金属粉体的能力以及无机粉体出产能力，并成立起取之配套的材料研发取工艺改良核心。公司结构金属粉体项目可以或许保障原材料的不变供应，产质量量，降低原材料外采成本增厚利润。 维持公司“增持”投资评级。估计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润别离为5。30亿元、6。44亿元和7。52亿元，对应的全面摊薄EPS别离为2。19元、2。66元、3。11元。按照6月10日35。81元/股收盘价计较，对应PE别离为16。37、13。45和11。52倍。公司做为国内领先的太阳能电池浆料供应商，产能规模领先，产物系统丰硕，并无望跟着粉体自供比例的提拔进一步压缩成本，维持公司“增持”投资评级。 风险提醒：银浆手艺迭代速度较快，公司手艺成长不及预期风险；原材料价钱大幅波动风险；公司应收单据和应收账款较高，资金占用和回款放缓风险；行业合作加剧，盈利能力下滑风险。

　　聚和材料(688503) 投资要点 事务：2024年H1公司实现停业收入67。65亿元，同比+61。79%；实现归母净利润2。99亿元同比+11。08%。2024Q2公司实现停业收入38。12亿元，同比+58。98%，实现归母净利润2。23亿元，同比+53。61%。 业绩合适预期，计提减值影响短期盈利。2024H1公司计提减值丧失共1。17亿元，此中信用减值丧失0。82亿元，基于隆重性准绳计提充实，后续不再发生影响。同时因为存货贬价及合同履约成本减值，形成资产减值丧失0。34亿元。别的，2024H1公司计提公允价值变更收益-0。51亿元，次要为东方日升定增浮亏。 盈利提拔受益于银价上涨及N型出货提拔。2024Q2公司实现毛利率12。96%，环比+4。71pct，净利率5。85%，环比+3。29pct。Q2银价大幅上升，库存及订单银价差额带来较大盈利增量。别的，公司出货布局优化无望带来平均加工费的提拔，2024Q2公司银浆出货约613吨，N型占比超80%，估计后续手艺迭代带来的产物合作劣势不竭维持。 新营业逐渐放量，无望打开将来业绩空间。公司银浆财产链向上逛一体化无望推进从停业务降本增效，银粉单月产能跨越40吨，产物单月发卖跨越20吨。同时正在电子浆料、0BB胶粘剂等板块出货及市场逐渐打开，后续无望贡献业绩增量。 严控信用风险，现金流稳中向好。公司强化现金流办理，2024Q2公司运营性现金流净额由负转正，为7。56亿元，后续现金流环境无望持续改善。流入方面，公司加强账期管控，采纳聚焦优良客户的计谋，同时积极关心回款进度。流出方面，公司操纵规模劣势及一体化劣势逐渐改善对付账期，同时加强库存办理。 投资：受益于手艺持续迭代及新营业成长，估计公司龙头地位持续安定，看好公司持久成长。下半年以来银点由高位回落，同时下逛电池组件运营情况形成公司计提较多减值，估计公司2024-2026年实现停业收入147。17/170。19/191。92亿元（2024-2026年原预测值别离为157。66/164。09/195。89亿元），同比+43。02%/+15。64%/+12。77%，公司2024-2026年归母净利润为6。41/8。15/9。24亿元（2024-2026年原预测值别离为7。04/8。42/9。66亿元），对该当前P/E为11。06x/8。70x/7。67x，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）光伏全球拆机波动风险；（2）新手艺导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下逛价钱波动风险。

　　聚和材料(688503) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收98。26亿，同比+32。8%，归母净利润4。21亿，同比-4。5%，毛利率8。9%，同比-1。3pct；24Q3实现营收30。61亿，同比-4。9%，环比-19。7%，归母净利润1。22亿，同比-28。9%，环比-45。3%，毛利率4。6%，同比-6。7pct，环比-8。4pct。 业绩点评：Q3业绩环比有所下滑，次要系：1）受下逛太阳能电池环节开工低迷影响，银浆出货450吨+，环比下滑约27%；2）二季度银价上涨至高点以及公司成本核算采用先辈先出法，使得毛利率波动较大。 新产物、新手艺加快导入，无望打制将来新增加曲线。 新产物连续导入客户，量产节拍无望加速。公司子公司德朗聚紧跟下逛新手艺标的目的，针对0BB手艺工艺开辟出的封拆定位胶已正在相关客户实现规模化量产，也是行业唯二实现量产的公司，正正在多家光伏龙头企业中快速推进；同时，针对BC组件封拆要求，成功推出新型绝缘胶取电池胶系列产物，无效处理BC组件工艺痛点并帮力其财产化历程；将来跟着0BB、BC手艺快速推进，相关新品无望实现放量。 光伏降本火急需求，开辟贱金属浆料，培育业绩增加新标的目的。近期，公司通过正在铜粉中添加抗氧化剂及烧结剂，初创推出可用于光伏电池的铜浆产物。公司铜浆产物正在使用于电池后背细栅且正在浆料单耗不变环境下，电池效率几乎无丧失。后续跟着铜浆进一步优化，无望加速其财产化历程，享受新手艺盈利。 盈利预测取投资评级：考虑下逛电池排产偏弱影响银浆出货节拍等环境，我们下修公司业绩，估计公司24-26年实现归母净利润别离为5。6/7。0/8。4亿元（前预测值6。2/8。0/9。3亿），同比+27%/+25%/+21%，当前股价对应PE别离为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：需求不及预期；合作加剧；原材料价钱波动；海外拓展不及预期等。

　　聚和材料(688503) 2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现停业收入67。65亿元，同比+61。79%；实现归母净利润2。99亿元，同比+11。08%；此中Q2实现停业收入38。12亿元，同比+58。98%；实现归母净利润2。23亿元，同比+53。61%，业绩合适预期。 运营阐发 N型出货占比持续提拔，公司盈利能力显著改善：2024上半年公司光伏导电银浆出货量达1163吨，同比增加38。1%，此中N型出货占比为70%，N型占比提拔叠加高毛利LECO产物快速上量，鞭策公司银浆产物单元毛利环比力着提拔，Q2公司实现毛利率13。0%，环比+4。7PCT。同时公司成本管控能力持续提拔，盈利能力显著改善，公司Q2单季度实现净利率5。9%，环比+3。3PCT，而且公司通过上下逛布局优化和对客户回款的风险管控，Q2运营性现金流单季度实现环比转正，Q1为-12。8亿元，Q2为7。6亿元。产物系统迭代敏捷，非光伏营业稳步扩张：公司浆料产物凭仗持久堆集的材料和配方设想能力，从使用行业、材料系统两方面维度拓宽市场空间。光伏方面，TOPCon线上，实现LECO烧结银浆、密栅窄线宽后背细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产物等新品量产；HJT线%以下银含浆料实现量产；BC、钙钛矿叠层线上，别离实现高温/超低温浆料体电阻的降低；通信、电子器件方面，子公司匠聚单月量产出货规模达到吨级；汽车方面，电子浆料产物已正在多款新能源汽车中完成导入。此外，公司产物品类向粉、胶拓宽，子公司德朗聚开辟封拆定位胶帮力光伏0BB手艺前进，已实现规模化量产，成功推出新型绝缘胶取电池胶系列产物，处理BC组件痛点；银粉产物上实现PERC银浆、TOPCon银浆的全系列笼盖，HJT银包铜粉进入小试阶段；MLCC用银粉进入客户端产物外测环节，钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。 盈利预测、估值取评级 按照公司出货环境及最新营业进展，下调公司2024-2026年盈利别离至6。59（-12%）/9。00/10。51亿元，对应EPS为2。72/3。72/4。34元，当前股价对应PE别离为10。3/7。6/6。5倍，维持“买入”评级。 风险提醒 新手艺渗入不及预期，研发进展不及预期。

　　聚和材料(688503) 光伏银浆龙头。公司是全球光伏银浆龙头，2024H1，公司实现停业收入67。65亿元，同比增加61。79%；实现归母净利润2。99亿元，同比增加11。08%。2023年度，公司光伏银浆出货量为2002。96吨，同比增加46%，成为行业汗青上首家年光伏导电银浆出货量跨越2000吨的企业，正在光伏正银全球市场拥有率达到34。40%，延续全行业第一位的排名。 N型迭代加快，银浆环节无望量利齐升。1）量增：N型电池银耗更高，N型放量无望鞭策银浆需求提拔。按照CPIA，23年P型电池正银耗量约59mg/片，N型TOPCon电池银浆耗量约109mg/片，HJT电池低温银浆耗量约115mg/片；相较PERC的正银耗量，TOPCon电池单片银浆耗量提拔80%以上，HJT电池单片银浆耗量近乎翻倍，因而银浆需求无望随N型放量而提拔。 2）利增：N型电池银浆加工费更高，LECO导入帮推溢价提拔。比拟PERC银浆，N型电池银浆的手艺难度更高，加工费溢价较着；LECO手艺于24Q2成为TOPCon标配，需要配套低性的公用银浆，手艺难度更大，且能供给LECO银浆的供应商较为无限，进一步帮推加工费提拔。 产物+供应链+客户+运营劣势巩固龙头地位。1）产物：银浆产物机能优异，多种手艺线全笼盖，包罗PERC、TOPCon、HJT、X-BC以及钙钛矿叠层导电浆料等。2）供应链：结构上逛银粉和玻璃粉，上下逛深度协同，保障原材料供应并降本。公司当前量产银粉单月产能跨越40吨，单月发卖跨越20吨；常州3000吨银粉无望正在24Q4投产，25年估计实现千吨出货，无望带来10万元/吨净利润的增益；此外规划了年产300吨玻璃粉项目。3）客户：优良客户资本丰硕，客户粘性高，持续加强公司可持续成长能力。4）运营：资金劣势显著，控费能力领先。公司应收账款周转率领先，营运资金劣势显著；毛利率处于行业领先程度，期间费用率较低。5）结构非光伏营业，打制第二增加极。正在非光伏银浆范畴，成功研发出ECA导电胶、动力储能用聚氨酯导热胶取布局胶，以及新一代组件封拆所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶。此外，公司还成功将导电手艺取粘接界面手艺拓展至消费电子、汽车电子和光学器件行业。 投资：我们估计公司2024-2026年营收别离为162。50/190。50/223。19亿元，对应增速别离为57。9%/17。2%/17。2%，归母净利润别离为6。52/7。98/9。69亿元，对应增速别离为47。5%/22。3%/21。5%，按照9月13日收盘价计较，对应PE为10X/8X/7X。公司是光伏银浆龙头，受益于N型迭代带来的加工费溢价盈利，并向上逛结构保障供应链平安并降本，初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、N型迭代不及预期、原材料价钱波动、应收账款信用减值风险等。

　　聚和材料(688503) 投资要点 事务：公司2024H1营收67。6亿元，同增61。8%，归母净利润3亿，同11。1%，毛利率10。9%，同增0。7pct，归母净利率4。4%，同减2pct；2024Q2营收38。1亿元，同环比+59％/+29。1％，归母净利润2。2亿元，同环比+53。6%/+194。4％，毛利率13%，同环比+1。7/+4。7pct，归母净利率5。9%，同环比-0。2/+3。3pct。资产及信用减值1亿元。 N型占比持续提拔、Q2银价上涨盈利改善。2024H1银浆出货量为1，163吨，同增38。14%，N型占比超70%。此中2024Q2出货约613吨，环同增11%30%，此中N型占比近80%。测算2024Q2单kg毛利约806元（毛利率13%），环增363元/kg；次要受益于1）银价上涨银浆价钱提拔，成本端前期低价银库存提拔毛利；2）LECO渗入率及N型占比提拔，产物布局优化。估计Q3出货随行业排产变化连结不变市占率，加工费全体不变；我们估计2024全年出货量为2500-3000吨，后续份额连结稳中有升。 全球化产能充实结构、银粉自供提拔。同时完成泰国600吨银浆项目，加强全球化结构；并正在四川宜宾筹建西部，设想产能达500吨，打制集成研发量产售后的分析。公司银粉自供持续提拔，当前银粉月产量达40吨，外销20吨+，估计岁尾月产或超百吨；常州投建3000吨银粉项目，支持后续盈利。 运营性现金流转正、审慎计提减值。2024Q2期间费用1。7亿元，同环比+87。9%/+38。6%，费用率4。5%，同环比+0。7/+0。3pct；2024Q2运营性现金流7。6亿元，同环比-239/-158。9%（同环比转正）。2024Q2审慎计提信用减值5。5万万（应收账款减值等）及资产减值4。3万万（存货贬价）。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为7。4/8。8/10。2亿元，同增38%/19%/17%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧，政策不及预期。

　　聚和材料(688503) 乘风光伏青云曲上，银浆龙头快速成长： 公司创立于2015年，是全球领先的光伏导电银浆行业的龙头之一。公司次要产物为太阳能电池用反面银浆，依托持续性的手艺迭代和产能扩张，多年来营收利润高速增加，是行业汗青上首家正银出货量跨越1，000吨的企业。2023年公司实现营收103亿元，同比+58%；归母净利润4。4亿元，同比+13%。受益于全球新能源光伏行业特别是中国光伏行业澎湃成长的态势，2022年全球市场光伏银浆总耗损量为3，322吨，公司光伏银浆销量为1，374吨，光伏正银全球市场拥有率达到41%，公司成长敏捷。2023年公司光伏银浆出货量为2，003吨，成为行业首家光伏导电银浆年出货量跨越2，000吨的企业，继续连结太阳能电池用光伏银浆行业的领先地位。 N型迭代银浆用量增加，积少成多手艺稳占先机： 颠末2023年N型手艺的快速成长，以TOPCon为代表的N型电池逐步代替PERC电池曾经成为具有共识的行业成长大势。TOPCon电池银浆需求量是PERC电池的1。5倍以上，HJT电池浆料需求量提拔了2倍以上，因而N型手艺迭代鞭策光伏银浆利用量敏捷增加，汗青上初次冲破了5，000吨大关。同时，银浆手艺本身的更新速度也正在持续加速，下逛电池企业对降本需求极其火急，光伏电池单瓦银浆成本和单瓦银浆用量，正在各个手艺线上都将快速降低，对银浆企业的全面手艺结构和对应的降本手艺也提出了更高要求。公司凭仗持久以来堆集的材料和配方设想能力，积极添加对N型电池新型银浆、银铝浆产物的研发投入，成功实现了N型TOPCon电池利用的多个新系列产物的量产；HJT低温纯银系列产物的低电阻、高印刷性、低成本手艺的冲破；银包铜浆料产物的体电阻、银含量大幅降低；XBC电池丝网印刷用中高温浆料的接触电阻及超低温浆料的体电阻的大幅降低等笼盖全数N型手艺范畴的优秀成就，正在光伏市场的合作中博得了先机。 N型浆料出货不竭提拔，并购投资结构连续延长： 2024Q1公司光伏银浆出货约550吨，此中N型银浆占比达60%摆布，实现了反面银浆市占率约40%，后背银浆市占率约30%，从栅银浆市占率约50%以上的成就。2024年公司全年出货方针3000吨，估计2024Q2出货量无望提拔至800-900吨，N型比例达80%。2023年公司成功收购江苏连银并改名为聚有银，已正在23Q4实现了吨级的银粉月出货量。此外，公司打算投资12亿元正在常州市成立具备年产3，000吨电子级银粉能力的“高端光伏电子材料项目”、打算设立全球领先的粉体研发核心、开辟了包罗ECA导电胶等正在内的多个满脚新能源行业相关需求的功能材料，正在上下逛及平行范畴不竭延长结构，打制营业护城河，为公司的持续立异取成长奠基了根本。 投资： 我们估计公司2024年-2026年的收入别离为158亿元、187亿元、215亿元，增速别离为54%、18%、15%，净利润别离为7。1亿元、9。8亿元，增速别离为59。5%、19。3%、17。0%，成长性凸起；初次赐与买入-A的投资评级，赐与公司2024年13倍PE，6个月方针价为37。83元。 风险提醒：光伏电池需求不及预期的风险；新手艺导入的风险；光伏电池单瓦银耗持续下降的风险；原材料价钱猛烈波动风险。

　　聚和材料(688503) 投资要点 事务：公司2024年Q1-Q3营收98。3亿元，同比增加32。8%；归母净利润4。2亿元，同比削减4。5%；毛利率8。9%，同比削减2。1pct，归母净利率4。3%，同比削减1。7pct。此中2024年Q3营收30。6亿元，同比削减4。9%，环比削减19。7%；归母净利润1。2亿元，同比削减28。9%，环比削减45。3%；毛利率4。6%，同比削减7。6pct，环比削减8。4pct；归母净利率4%，同比削减1。3pct，环比削减1。9pct。 下逛排产放缓影响出货、银点下滑影响毛利：2024年Q1-Q3银浆出货量超1600吨，同比增加11%，N型占比约75%。此中Q3出货超450吨，环比削减27%，同比削减26%，此中N型占比85%。Q3出货下降次要系下逛需求平平、电池排产受限所致，全体市占率连结30%以上。24Q3毛利率为4。55%，环比削减8。41pct。次要因为银点价钱下行，公司高价银粉库存先辈先出法导致毛利遭到波动影响。瞻望Q4，随下逛排产提拔、银浆出货无望环比提拔。 银粉自供提拔、新产物积极开辟：公司银粉自供持续提拔，Q3银粉月产量达40吨，出货20吨以上，曾经实现10%+银粉自供；常州投建3000吨银粉项目估计最晚25Q1起头投产，逐渐爬坡支持后续盈利。0BB胶水导入成功，目前已占领较大市场份额；同时正在推进分歧电池手艺的0BB工艺。BC端亦推出绝缘胶产物，将来随0BB及BC增加无望带动新产物放量。 费用率持续优化、存货环比优化：公司2024年Q1-Q3期间费用4。1亿元，同比增加35。4%；费用率4。2%，同比增加0。1pct。此中Q3期间费用1。2亿元，同比削减6%，环比削减29。1%；费用率3。9%，环比削减0。5pct。2024年Q1-Q3运营性净现金流为-8亿元，同比削减58。3%。此中Q3运营性现金流为-2。7亿元，环比削减65。7%，同比削减135。9%。2024年Q1-Q3本钱开支1。5亿元，同比添加103。6%。此中Q3本钱开支0。6亿元，同比添加250。3%，环比添加5。9%。24Q3末存货9。1亿元，较岁首年月削减31。1%。 盈利预测和投资评级：考虑行业合作加剧，下调盈利预测，估计24-26年归母5。8/7。2/8。3(前值为7。4/8。9/10。2)亿元，同增32%/23%/15%，赐与25年23X，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧，政策不及预期等。

　　聚和材料(688503) 事务：2024年10月28日，公司发布2024年三季度演讲。2024年前三季度，公司实现收入98。26亿元，同比+32。80%；实现归母净利4。21亿元，同比-4。47%；实现扣非净利4。33亿元，同比+7。02%。 24Q3公司实现收入30。61亿元，同比-4。87%，环比-19。69%；实现归母净利1。22亿元，同比-28。87%，环比-45。30%；实现扣非净利1。03亿元，同比-50。06%，环比-58。38%。24Q3公司基于隆重性准绳，对各类资产进行了全面清查和减值测试，转回减值丧失8085万元，包罗信用减值丧失4257万元和资产减值丧失3828万元。 23Q3受下逛排产影响出货承压，N型银浆占比持续提拔。24Q3，光伏从财产链合作加剧，财产链价钱处于底部形态，电池环节产量环比下降，导致对银浆需求下降，使得公司银浆出货阶段性承压。23Q3，PERC电池产出持续下滑，大都企业已停产PERC电池，N型电池占比持续提拔，进一步推进浆料需求由P型向N型迭代，公司N型浆料手艺领先、机能优异，N型迭代推进公司N型银浆出货占比提拔。 结构上逛银粉，保障原材料供应和降本。公司打算投资12亿元正在常州市成立“高端光伏电子材料项目”，该项目完成后，将具备年产3000吨电子级银粉的能力，并设立全球领先的粉体研发核心。公司当前量产银粉已实现了PERC银浆、TOPCon银浆的全系列笼盖，产物单月产能跨越40吨，产物单月发卖跨越20吨；此外，HJT片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处置工序调研根基完成，银包铜粉完成根本的理化尝试并进入小试阶段。 横向多元化结构，打制第二增加极。正在非光伏银浆范畴，公司慎密环绕新能源行业对功能材料的需求，成功研发出ECA导电胶、动力储能用聚氨酯导热胶取布局胶，以及新一代组件封拆所需的新型定位胶、阻水胶和绝缘胶。匠聚已实现正在通信器件、根本电子元器件等市场的产物结构及单月吨级量产出货，已正在多款新能源汽车中完成导入。针对新型光伏组件，德朗聚开辟出了封拆定位胶以帮力0BB工艺手艺前进，目前已正在相关客户实现规模化量产；并推出新型绝缘胶取电池胶系列产物，无效处理了BC组件的工艺痛点，将帮力BC组件的财产化历程。非光伏银粉版块上，MLCC范畴用银粉进入客户端产物外测环节、钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。 投资：我们估计公司2024-2026年营收别离为135。52、153。78、170。84亿元，归母净利润别离为5。48、6。98、8。73亿元，以10月31日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、18X、14X，公司N型浆料机能优异，新营业持续成长，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期，市场所作加剧等。

　　聚和材料(688503) 投资要点 事务：公司2024年营收124。9亿元，同21。4%，归母净利润4。2亿元，同-5。4%，毛利率8。7%，同-1。1pct，归母净利率3。3%，同-0。9pct；此中24Q4营收26。6亿元，同环比-7。9％/-13。1％，归母净利润0亿元，同环比-340。6%/-102。5％，毛利率7。9%，同环比1。2/3。3pct，归母净利率-0。1%，同环比-0。2/-4。1pct。公司2025年Q1营收29。9亿元，同环比1。4％/12。5％，归母净利润0。9亿元，同环比18。2%/-3012％，毛利率6。3%，同环比-1。9/-1。5pct，归母净利率3%，同环比0。4/3。1pct。业绩合适市场预期。 出货环比提拔、盈利连结坚挺：公司2024年浆料出货为2024吨，继续连结行业领先地位，此中N出货量1576吨，占比达77。87%。公司2025年Q1银浆出货约440吨+，环增10%/同降20%，我们估计N型占比95%+。Q1受益于下逛排产提拔，出货量环比增加。测算Q1单kg毛利约431元/kg（毛利率6。33%），环降约93元/kg(Q4受银价上升影响略高)，测算单吨净利约20万/吨，连结坚挺。Q2看抢拆竣事排产或有所回落，估计全年出货2400吨+，连结领先市占率。 新手艺持续冲破、铜浆岁尾或无望量产：2024年公司研发投入达8。42亿元，占营收6。74%，研发持续投入；BC浆料出货实现进展冲破，下逛市占率无望提拔。同时公司初创光伏铜浆产物，包罗纯铜浆料及银包铜浆料。已对接支流一体化组件及配套设备厂商，铜浆产物正在多轮靠得住性测试中机能表示优异，并已实现小批量出货，2025年H2或无望量产。 费用环比提拔、现金分红回馈股东：公司2025年Q1期间费用1。1亿元，同环比-7。7%/58。2%，费用率3。8%，同环比-0。4/1。1pct；运营现金-1。2亿元，同环比-90。7%/21。8%；2025年Q1本钱开支0。9亿元，同环比206。6%/39。2%；2025年Q1末存货8。9亿元，较岁首年月-33。2%。公司拟每10股派发觉金盈利4。3447元，合计拟派发约1亿元，股利领取率24%回馈股东。 盈利预测和投资评级：考虑行业合作加剧，下调盈利预测并新增2027年盈利预测，我们估计2025-2027年归母净利润4。96/6。23/8。12(2025/2026年前值为7。2/8。3)亿元，同比19%/26%/30%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧，政策不及预期等。